氢能源投资机会正悄悄来临

对于绝大多数人，氢燃料电池似乎还是非常遥远的事情，其遥远程度似乎和在火星设立人类居住的太空舱相差无几。然而，对于正在布局该行业的机构来讲，却已经嗅到了即将爆发的气息。

上市公司悄悄布局氢能源

2016年6月，《能源技术革命创新行动计划（2016-2030年）》出台后，关注新能源的一些上市公司开始悄悄布局氢能源，简单归纳如下：

2016年6月上市公司雄韬股份（002733）通过其全资子公司深圳市鹏远自动化设备有限公司持有氢璞创能21.74%的股份。2017年年底企业估值8亿元。

2016年11月潍柴动力(02338-HK)宣布，拟出资4,995万元人民币，认购弗尔赛33.5%股份，成为其第二大股东。此项认购于2017年7月完成。

2017年5月，上市公司尤夫股份（SZ：002427）发布公告表示，以投后估值4.5亿向武汉众宇增资1.125亿元人民币，占投资后公司25%股权。

2017年8月，上市公司凯恩股份在北京投资设立了世能氢电，从英国收购了成熟的控制系统及其团队，采取类似亿华通的思路，以该现成的系统为基础，向两头延伸。

目前，雄韬股份（002733）正在与武汉理工新能源洽谈并购事宜，同时拟在武汉建设1200亩的氢能源产业园。

另外有若干上市公司参与了对亿华通的投资，几支专注氢能源投资的基金已经悄悄面世，其背后投资人也不乏实力雄厚的上市公司。

可以说，截止到2017年底，国内只要存续一段时间的氢能源企业均得到了上市公司的战略投资。

只要活着就有机会

2017年或许是我国氢能源产业发展的分水岭，此前无比艰难，此后可能时来运转。

2017年以前，绝大部分氢能源企业特别是从事电堆及其配件研发与生产的企业，经营面临很大困难。最早的先驱新源动力、上海神力、世纪富源、飞驰绿能四家企业，只有新源动力在上汽集团的支持下，得以继续经营。神力尽管得到大量的政府科技研发经费的支持，但是经营始终没有起色，最终被亿华通并购，创始团队成员多数已经离开。世纪富源、飞驰绿能则牺牲在了机会降临之前。

北京氢璞和苏州弗尔赛，这两家2010年前后创办的公司艰难地发展到2017年，终于得到了上市公司的战略投资。而且，2018年北京氢璞已经确定了1亿元以上的订单，见到了发展曙光。

只要活着就有机会，是氢能源行业的真是写照。

氢能源行业已经出现发展转机

2016年以来，国家出台了一系列旨在推动氢燃料汽车发展的政策，期盼在这一领域弯道超车。中央和地方政府的高额补贴，让整车厂跃跃欲试，短短一年多的时间就有1000多辆氢燃料车上路运行。很多整车厂已经将氢燃料电池车作为下一步发展的战略重点，组建团队，超前布局。小目标基本都是年产500辆到1000辆氢燃料电池车。一时间，电堆成为了抢手货，个别厂商开始扩大生产规模。据衣宝廉院士介绍，由于中国电堆生产量的提升，日本东丽公司的碳纸已经预定到2年以后。

可以推断，2018年部分企业有望甩掉长期以来的亏损帽子，迎来历史上首个盈利年。

氢能源行业的发展轨迹注定与锂电行业截然不同

氢能和锂电同属新能源车的行业，但是依本人个人观点，锂电的发展轨迹未必适合于氢能，不能简单地用锂电的发展规律预测氢能源的未来，理由有三：

其一，锂电最初的角色是替代镍氢电池等充电电池，也就是锂电替代的是同类产品（尽管电压平台稍有不同）。因此即使在锂电大规模应用于新能源车之前，锂电行业也能够生存，且有一定的利润，只是规模不是非常大。

其二，电力供应遍布于城市的各个角落，使得锂电新能源车推广初期，充电不是难以克服的问题。

其三，横空出世的特斯拉引领了行业发展，明星效应不可替代。

相比于锂电，氢能在一开始则面临较多困难。

其一，氢能是一类新型能源，它的使命是替代传统能源，而不是同类产品，初始阶段难度大。

其二，加氢站在初始阶段严重匮乏。

其三，没有类似特斯拉这种另类企业，目前从事氢能源汽车研发生产的企业都是传统整车企业，难有轰动效应。

然而，锂电池车在中国也有明显劣势。

其一，中国城市居民拥有固定车位的比例很低，拥有私家充电桩的家庭有限，而大量建设公共充电桩既不现实，也不经济。

其二，尽管报废锂电中部分材料可以循环再生，对其处理存在污染。

其三，锂电存在安全隐患，尽管技术上可以尽量降低这种风险，但理论上，不能根本杜绝。

相比于锂电的这些劣势，恰恰是氢能的优势。可以相信，氢能在中国将有更好的未来。

综述所述，氢能不会像锂电那样，一经被消费者接受，就很快迎来发展的机遇，而需要一个渐进的发展过程，待加氢站等配套设施逐步齐全，关键部件的成本随着量产和新工艺的普及逐步降低，氢燃料电池车成为新能源车主流的日子必将到来。

发展氢能源行业有利于国家安全

一方面，我国是石油天然气匮乏国，高度依赖进口。另一方面，我国又是全球最大的富氢国。据了解，现存氯碱厂副产品氢气收集起来可以供200多万辆车使用；我国富裕新能源如风电、太阳能，用来电解水（海水）制氢，技术成熟，成本低廉，效率可达70%。

从长远看，发展氢能有助于降低对石油天然气的依赖，从战略上讲，有利于国家安全。近期看，氢能源是新能源的有效补充。

氢能产业的投资机会

目前，中国氢能源企业，多数是纵向发展。除了新源动力依托大连化物所，在氢燃料电池的每一个环节都有一定的研发积累。一般的企业都是以自己某个强项，沿着纵向延伸。如前所属，分为系统集成类和电堆类。

对于PE基金来讲，可以投资系统集成为主的公司，如亿华通和上海重塑。这类企业可以解决整车厂当下急迫的问题，可以有比较好的现金流。

对于VC基金来讲，系统集成公司估值未免太高了，如亿华通估值22亿元，PE超过50倍。如果基金的存续期足够，不妨布局电堆研发生产企业或者电堆核心部件企业。也可以考虑围绕上游产业，如加氢站建设企业，适当进行超前投资。

另外，围绕氢能源的其他应用进行布局也不失为一种好的选择，有专家认为燃料电池汽车仅仅是氢能利用的一部分，储能和分布式能源将在氢能利用中占有80%。

至于未来，待氢能产业发展到相对成熟以后，或许会出现横向发展的企业，如专做某种材料的，把材料做的品类做得更广，品质更佳，性能更好。但是短期内，专注材料的企业发展还会较为艰难，毕竟市场的发展传导到最前端，还需要时日。

（济南建华投资管理有限公司 李爱民）